程序化交易監(jiān)管安排正式落地,。4月3日,，滬深北交易所發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》）,，同步就相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見,?！秾?shí)施細(xì)則》規(guī)定了四類異常交易行為,，明確了高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，對(duì)程序化交易進(jìn)行全面規(guī)范，維護(hù)交易秩序和市場(chǎng)公平,。

據(jù)滬深北交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,，《實(shí)施細(xì)則》圍繞強(qiáng)監(jiān)管,、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展主線,，堅(jiān)持“趨利避害,、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管,、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管目標(biāo)導(dǎo)向,，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理,、信息系統(tǒng)管理,、高頻交易管理、滬/深股通管理,、監(jiān)督檢查等作出了細(xì)化規(guī)定,，突出制度公平性，確?！蹲C券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》落地見效,。

下一步，滬深北交易所將結(jié)合市場(chǎng)實(shí)踐不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn),，持續(xù)完善程序化交易相關(guān)監(jiān)管安排,，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行,。

要點(diǎn)：

明確瞬時(shí)申報(bào)速率異常,、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件,。

滬深北交易所已就四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開始試運(yùn)行,。從試運(yùn)行情況看,，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營等機(jī)構(gòu)投資者,，中小個(gè)人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況,，投資者的正常交易行為不會(huì)受到影響。

明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為,，單賬戶每秒申報(bào),、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào),、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上,。

針對(duì)高頻交易申報(bào)速率快、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn),，設(shè)置瞬時(shí)申報(bào)速率異常,、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，從嚴(yán)設(shè)定指標(biāo)監(jiān)控閾值。

配套的報(bào)告指引整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報(bào)告的有關(guān)規(guī)定保持一致,，同時(shí)兼顧內(nèi)地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異,。

在報(bào)告主體方面，以北向投資者識(shí)別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)告,。

《實(shí)施細(xì)則》將于2025年7月7日

正式實(shí)施

2024年5月15日,，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出總體性,、框架性制度安排,，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

據(jù)滬深北交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,，為落實(shí)《管理規(guī)定》提出的各項(xiàng)監(jiān)管要求,，滬深北交易所制定了《實(shí)施細(xì)則》，《實(shí)施細(xì)則》立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個(gè)最大市情,，旨在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展,，充分體現(xiàn)“趨利避害、突出公平,、從嚴(yán)監(jiān)管,、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。

一方面,，通過程序化交易報(bào)告制度,、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排,，明確監(jiān)管預(yù)期,，促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面,，通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控,、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全,，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平,。

據(jù)了解，《實(shí)施細(xì)則》將于2025年7月7日開始正式實(shí)施,，為市場(chǎng)主體進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整,、做好技術(shù)準(zhǔn)備，預(yù)留過渡期,。后續(xù),，交易所將在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，推進(jìn)一攬子細(xì)化落實(shí)措施,，形成系統(tǒng)性,、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系,。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《實(shí)施細(xì)則》的出臺(tái),，有助于促進(jìn)程序化交易的規(guī)范發(fā)展,，維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序的穩(wěn)定和市場(chǎng)公平，限制程序化交易投資者在信息,、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì),，能夠更好地維護(hù)中小投資者群體的利益。同時(shí),，對(duì)程序化交易投資者落實(shí)全鏈條監(jiān)管,，能夠促進(jìn)其完善內(nèi)控合規(guī)體系建設(shè)，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展,。

規(guī)定四類異常交易行為

據(jù)滬深北交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常,、頻繁瞬時(shí)撤單,、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。

一是瞬時(shí)申報(bào)速率異常,。程序化交易尤其是高頻交易往往短時(shí)間內(nèi)申報(bào)量大,，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢(shì)，若發(fā)生程序錯(cuò)誤造成大量連續(xù)錯(cuò)單,，還可能影響交易所交易系統(tǒng)安全,。

“因此，有必要從限制申報(bào)速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管,，引導(dǎo)高頻交易降低申報(bào)速率,，減少對(duì)交易系統(tǒng)的沖擊。”相關(guān)負(fù)責(zé)人說,。

二是頻繁瞬時(shí)撤單,。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)頻繁申報(bào)和撤單,，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場(chǎng)正常交易秩序,。

在相關(guān)負(fù)責(zé)人看來,，有必要從限制頻繁瞬時(shí)撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報(bào)撤速率,，延長(zhǎng)訂單停留時(shí)間,。

三是頻繁拉抬打壓。現(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對(duì)個(gè)股設(shè)置,，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為,，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),。但此類交易行為可能消耗個(gè)股短期流動(dòng)性，引發(fā)股價(jià)快速波動(dòng),。

相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),，有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易,，減少對(duì)個(gè)股的沖擊,。

四是短時(shí)間大額成交。同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)漲跌劇烈時(shí)可能觸發(fā)相同的交易信號(hào),，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中同向交易,，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,。

“有必要對(duì)單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管,，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行,。”相關(guān)負(fù)責(zé)人說,。

此前，滬深北交易所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo),，自2024年4月起開始試運(yùn)行,。從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募,、券商自營等機(jī)構(gòu)投資者,，中小個(gè)人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會(huì)受到影響,。此外,，試運(yùn)行期間，滬深北交易所對(duì)頻繁觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的投資者進(jìn)行了問詢和合規(guī)交易教育,，相關(guān)投資者交易合規(guī)性明顯提升,。

記者從監(jiān)管人士處了解到，去年以來,，證券市場(chǎng)程序化交易總體穩(wěn)中有降,，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。目前,，觸及異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的行為大幅下降,。監(jiān)管部門將繼續(xù)突出問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，對(duì)利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的,，依法從嚴(yán)打擊,、嚴(yán)肅查處。

明確高頻交易標(biāo)準(zhǔn)

《實(shí)施細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：?jiǎn)钨~戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上,，或者單賬戶全日申報(bào),、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，交易所設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn),，借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),，同時(shí)進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測(cè)算,，主要考慮以下三個(gè)方面：

一是聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效,。從海外經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管實(shí)踐看,，由于存在一定技術(shù)門檻，高頻交易投資者數(shù)量占比雖少,，但由于交易頻次高,、交易量大，市場(chǎng)影響較大,。滬深北交易所結(jié)合日常監(jiān)管實(shí)踐,，在充分測(cè)算評(píng)估論證的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，有助于聚焦重點(diǎn)群體,，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效,。

二是突出特點(diǎn),，便于執(zhí)行。為引導(dǎo)市場(chǎng)主體更加準(zhǔn)確判斷并規(guī)范自身行為,，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不宜復(fù)雜,，應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報(bào)速率）和流量（單日申報(bào)筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點(diǎn),，同時(shí)也反映高頻交易對(duì)交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的影響,，以這兩個(gè)要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行,。

三是有序銜接,，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報(bào)告制度,，已對(duì)高頻交易做出了針對(duì)性安排,，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點(diǎn)關(guān)注?！秾?shí)施細(xì)則》沿用了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，與前期建立的報(bào)告制度有序銜接。同時(shí),，《實(shí)施細(xì)則》也規(guī)定,，交易所可以對(duì)高頻交易的認(rèn)定情形和差異化管理要求進(jìn)行調(diào)整。

后續(xù),，滬深北交易所將持續(xù)做好監(jiān)測(cè)監(jiān)控,，評(píng)估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐不斷完善,。

進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管

據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,，《實(shí)施細(xì)則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從四方面進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管：

一是督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù),。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā),，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實(shí)施細(xì)則》和前期發(fā)布的有關(guān)程序化交易報(bào)告的通知規(guī)定，在履行一般報(bào)告要求基礎(chǔ)上,，額外報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地,、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實(shí)系統(tǒng)測(cè)試和應(yīng)急方案相關(guān)要求,，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的,，滬深北交易所將從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。

二是針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),。針對(duì)高頻交易申報(bào)速率快,、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn)，設(shè)置瞬時(shí)申報(bào)速率異常,、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，從嚴(yán)設(shè)定指標(biāo)監(jiān)控閾值，加強(qiáng)對(duì)高頻交易行為的引導(dǎo)和約束,。

三是加強(qiáng)交易監(jiān)管,。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，滬深北交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施,，并要求會(huì)員加強(qiáng)相關(guān)客戶交易行為管理,。

四是實(shí)施差異化收費(fèi)。下一步滬深北交易所將適時(shí)研究制定差異化收費(fèi)方案,，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ),，對(duì)于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費(fèi),、撤單費(fèi)等費(fèi)用,，通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)降低交易頻率,，規(guī)范交易行為,。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn),、方案將適時(shí)制定出臺(tái)。

在業(yè)內(nèi)人士看來,，這或?qū)⒋偈沽炕瘷C(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低交易頻率,，更多研發(fā)長(zhǎng)線投資策略并專注于資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性并促進(jìn)量化投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的健康發(fā)展,。

以北向投資者識(shí)別碼為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)告

《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,，按照內(nèi)外資一致原則，滬/深股通投資者參照適用報(bào)告管理,、交易行為管理,、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對(duì)滬/深股通投資者總體實(shí)行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),。

例如,，滬股通投資者發(fā)生《實(shí)施細(xì)則》第十八條規(guī)定的異常交易行為的，交易所將根據(jù)滬港通監(jiān)管合作安排,，對(duì)投資者采取自律管理措施,。同時(shí)，兼顧內(nèi)地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異,，做出適應(yīng)性安排,。例如，《實(shí)施細(xì)則》第十九條關(guān)于機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理要求,，第四十二條對(duì)相關(guān)主體的現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查等條款,，將在滬港通監(jiān)管合作安排框架下參照?qǐng)?zhí)行。

為細(xì)化明確滬股通投資者報(bào)告安排,，按照內(nèi)外資一致原則,，上交所起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號(hào)——滬股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見稿）》，深交所起草了《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——深股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見稿）》,，并向市場(chǎng)公開征求意見,。

上述報(bào)告指引整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報(bào)告的有關(guān)規(guī)定保持一致，同時(shí)兼顧內(nèi)地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異,，對(duì)部分條款及填報(bào)字段進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整,，并為市場(chǎng)預(yù)留較為充足的準(zhǔn)備時(shí)間。

在報(bào)告主體方面,，以北向投資者識(shí)別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)告,。報(bào)告路徑方面，由北向投資者向香港聯(lián)交所參與者報(bào)告,，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所,。報(bào)告內(nèi)容和監(jiān)管要求方面，和境內(nèi)整體保持一致,。對(duì)未按要求履行報(bào)告及變更報(bào)告義務(wù),、報(bào)告信息不完備等違反相關(guān)規(guī)定的主體,，滬深交易所可提請(qǐng)香港聯(lián)交所采取自律管理措施。

后續(xù),，滬深交易所將認(rèn)真做好相關(guān)反饋意見的收集評(píng)估和報(bào)告指引的完善發(fā)布工作,。

發(fā)現(xiàn)異常交易行為將采取監(jiān)管措施

據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，《實(shí)施細(xì)則》明確規(guī)定,，投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，滬深北交易所可采取以下措施：

一是根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定,，對(duì)其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分,。

二是對(duì)于因一個(gè)月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會(huì)員暫停其使用本所主機(jī)托管資源,。

三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶交易或限制投資者賬戶交易措施的,，視情況通報(bào)中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì),、基金業(yè)協(xié)會(huì)等,，商請(qǐng)協(xié)同采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、約談提醒等措施,。

此外,，前期發(fā)布的《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》與《實(shí)施細(xì)則》內(nèi)容不存在沖突，繼續(xù)為市場(chǎng)相關(guān)主體履行報(bào)告義務(wù)提供具體指引,。滬深交易所將結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際,，持續(xù)研究完善程序化交易報(bào)告制度，適時(shí)整合修訂通知內(nèi)容并向市場(chǎng)發(fā)布,。

關(guān)于發(fā)布《上海證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》的通知

關(guān)于發(fā)布《深圳證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》的通知

關(guān)于發(fā)布《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》的公告

（原標(biāo)題：A股大事件,！高頻交易標(biāo)準(zhǔn)明確）

【責(zé)任編輯：馮　超】

【內(nèi)容審核：李彥昆】